连亏三季 京东集团、徐雷的周期穿越

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内外皆新，季京24岁的东集京东离伟大企业多远？

作者：郝科科

来源：铑财——铑财研究院

无论台前还是幕后，徐雷、团徐刘强东都不轻松。周期

经历裁员风波、连亏雷新帅更迭后，季京5月17日，东集京东集团又交出一份不甚光鲜的团徐一季报：

营收2397亿元（1378亿美元），同比增长18.0%，周期属于普通股股东的净亏 30 亿元（5亿美元），上年同期净利为 36 亿元。

01

连亏三季度、营收增速新低

值得注意的是，京东自2021年第三季度开始就由盈转亏，净亏损28.07亿元、Q4净亏52亿元。虽2022一季度亏额环比可喜下降，但三季度连亏，还是显得颇为扎眼。

除了盈利泥潭，18%的营收增速，虽超过市场普遍预期的15%-17%，但也创京东上市以来新低。

好在，用户依然活跃。截至2022年3月31日，过去12个月的活跃购买用户数达到5.805亿，同比增长16.2%。一季度用户平均购物频次创历史新高，ARPU（用户平均贡献收入）值接近三年最高。

换言之，基本盘依然是稳的，那么亏损显得更值玩味。 

对于亏损原因，京东解释称，主要由于基础设施、技术研发、员工薪酬福利的持续投入，减少疫情影响和让利给消费者导致。

但深入业务单元，零售、物流、达达、新业务各有喜忧。

最核心业务当属零售业务单元（国内自营业务、平台业务及广告服务）：收入2175.2亿元，同比增长17.1%，占总收入比重91%，妥妥基本盘；经营利润78.9亿， 同比增长7.5%，但经营利润率3.6%，去年同期4.0%。

刚刚并表的达达业务单元收入6.9亿元， 经营亏损1.9亿元，经营亏损率27.5%。

好在京喜拼拼战略收缩，新业务板块亏损环比下降，但依然是亏损大户。一季度经营收入57.56亿元，同比增长11.7%；经营亏损23.86亿元。经营亏损率41.5%，去年同期为44.3%。

截至2022年3月31日的十二个月，京东集团的经营现金流463亿元，上年同期为366亿元。但除去京东白条应收款项影响的年自由现金流为272亿元，而去年同期为282亿元。

02

“一体化供应链”进行时 

物流业务是与非

京东基本盘是零售，核心是供应链物流。

同在5月17日，京东物流也发布一季度业绩：

总收入274亿元，同比增长22%，其中外部客户收入160亿元，占比58.4%；来自一体化供应链客户收入179亿元，外部一体化供应链客户数约5.9万个，同比增长近20%。

经调整后净亏7.98亿元，去年同期亏损13.66亿元，同比减少41.6%。

对于亏因，财报称持续对物流基础设施、供应链技术研发、一线员工薪酬福利等投入。

截至3月31日，京东物流在全国运营约1400个仓库，含云仓生态平台的管理面积在内，仓库总面积超2500万平方米。已在超300座城市的快递件实现分钟达，93%区县和84%乡镇当日达和次日达。

客观而言，京东很多独家优势、特色护城河离不开物流的强大，这也是京东物流能成功上市的主因。

但另一厢，物流业务也一直是争议焦点。不少舆论认为，重资产拖累了京东整体盈利能力。

实际上，京东自建物流是创新之举，也是被迫之举。电商是信息流（商品）、物流、资金流（支付）的三流合一。

行业分析师郝瑞表示，京东是3C起家，早期与苏宁、国美PK，用户基本即买即提，为建立信任，京东提供了货到付款、自建物流，随之营业成本持续攀升。单独上市时，其定位自身于“一体化供应链”服务商，为企业提供整体解决方案及“咨询+技术+运营”。但目前看该模式还有不小提升空间，完全跑通还有较大距离。

不算苛求。2018-2021年累计亏损250亿元，目前京东物流的盈利主要还是依靠京东集团。

2022 Q1，一体化供应链客户贡献179亿的收入，单客户平均收入（ARPC）为11万元，均有增长，然体量还小，与传统的合同物流相差不少。追其原因，企业行业各有不同，难以快速标准化复制，从而发挥不了规模化效应。

值得一注意的是，今年三月，京东收购德邦的新闻铺天盖地，如果并购完成，将是中国物流史上最大规模的并购交易。

无需赘言，壁垒培育仍再路上，何时反哺呢？

03

内忧外患 

徐雷担子不轻

自然，这考验当家人。

4月7日，京东宣布，刘强东将卸任京东集团CEO一职，由京东总裁徐雷接任。刘强东仍保留集团董事局主席职务，将把更多精力放在长远战略设计、重大战略决策部署、青年领军人才培养和乡村振兴事业上。

这意味着，刘强东正式从前台隐居幕后。

出乎意料，也在意料之中。明眼人都能看出，2018年明尼苏达事件后，刘强东就已逐渐淡出视野。

2021年9月6日，京东集团宣布人事变动：京东零售CEO徐雷升任京东集团总裁，向刘强东汇报；京东健康CEO辛利军出任京东零售CEO；京东健康医药部负责人金恩林出任京东健康CEO；原物流 CEO 王振辉辞任，由集团原CHO（首席人才官）余睿接任。放权度可见一斑。

从履历上来看，徐雷在京东内部也是历经沉浮，历任京东集团零售首席执行官、集团首席市场官、无线业务部负责人和京东商城市场营销部负责人等，一度曾离开京东，却最终心之所属。

回望2018年7月，在徐雷升任京东零售CEO时，京东收入增速首次跌破30%，活跃用户甚至负增，可谓临危受命，随后2019年首次盈利、并恢复营收高增，三年多时间活跃用户数从3亿攀至5.7亿，称得上功不可没。

知名电商分析师李成东曾撰文指出，刘强东选择徐雷，主要因其有三高，情商高，擅长处理错综复杂的关系，徐雷是极少数能敢和刘强东直言不讳的高管；不只营销做得好，还懂得与采销市场和物流各部门协同作战，不只考虑自己部门利益。

也基于此，外界对这位戴耳钉、有纹身、爱摇滚、爱踢足球、鲜少穿正装的新帅不乏期许。

只是，看看连续数季度的亏损、营收增速新低，徐雷的开局有多光鲜，后续担子又重几分？

虽然活跃用户增速不错，然2022年一季度，京东营销开支同比增长24.4%达到70亿元，代价多大，有多少持续性呢？

2022 Q1，社零中家用电器和音响器材类、日用品类分别同比增长5.9%、6.6%，而京东同类别分别同比增长14%、21%，增长可圈可点。

但展望Q2，能否持续不容多乐观：疫情反复，对线上企业负面影响在显现。尤其京东一线城市的销售占比高于竞争对手，而本轮疫情北上广深皆受不同程度波及。

徐雷也坦言，今年核心区域的仓储风控导致了整体物流履约的困难，商品入库、出库都受到比较大影响。4月订单取消率明显上升，5月有所好转但也高于去年。

如此看，京东Q2依然不轻松。叠加整体消费信心不振，京东后续扭亏挑战不言而喻。

行业分析师李晨表示，京东的一个挣扎在于，它不是纯流量平台，但又面对和流量电商的激烈竞争。而相比于生鲜品类，其核心品类诸如3C、服装、化妆品不是“生活必须品”，在收入预期不振、保障日常生活的情况下，京东所受影响不可不察。如何靠服务、产品、技术、产业链，外维江湖地位、内解成长瓶颈、盈利困局，最终实现周期跨越，是一个灵魂考题。

的确，外部环境看，前有阿里规模和利润上的长期压制，后有拼多多一路狂追在用户量上形成碾压，自成体系的京东居然在电商领域沦为老三。同时，抖音、快手等新兴电商平台也咄咄逼人，行业战局开始变得多元迷离，没有人能掉以轻心。

04

崭新时代 

周期穿越

可以肯定的是，随着刘强东卸任CEO，电商三巨头创始人已集体远离一线，一个时代已经过去。

细观张勇、陈磊、徐雷三人，背景大不相同，分别是财务、技术、营销出身，曾担任过CFO、CTO、CMO。但相同的是，一线经验丰富，如说徐雷是“京东618之父”的话，那张勇是“天猫双11之父”。

可以预见，未来三者的交锋将更为激烈。未来的电商竞争将是全产业链多维比拼、业务生态深度协同、模式技术业态深层创新、深刻精准迎合用户的崭新时代。能否抓住，决定了成败兴衰。

回到京东自身，如果说2014年是崛起关键年，2019年喜获扭亏，就是一分水岭，2021年又转亏，则可称瓶颈期。那么2022年，破局亦或深陷，是否会是一个新周期的迭代？

徐雷曾言：“放眼全世界，一家伟大的企业要穿越两次经济周期，一个经济周期大概8到12年，有很多大家觉得不错的企业，可能连一个经济周期都穿不过去，在一个周期中生生死死。京东要穿越经济周期，永远是一个零售商、零售平台。”

数据显示，从2017年初全面向技术转型以来，京东体系已在技术上累计投入近800亿元。

没错，时间能成最好的朋友，也能成最坏的敌人。而越是艰难时刻，越要有战略定力、夯实主业、守住初心。

内外皆新，24年的京东离伟大企业还有多远？70后的台前徐雷、幕后刘强东，能带领其周期穿越吗？