开源证券：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启 券商行业金股的alpha挖掘

发布时间：2025-07-06 14:12:55 来源：专欲难成网 作者：休闲

炒股就看，前后脚权威，开源开启专业，证券及时，黄金或全面，双的助您挖掘潜力主题机会！属性

原标题 黄金的驱动券商双属性驱动或将“前、后脚”开启；券商行业金股的行业alpha挖掘丨一周重点研究报告

来源 开源证券

总量研究

张弛  策略首席分析师

证书编号：S0790522020002

【策略】重视趋势：黄金的双属性驱动或将“前、后脚”开启

展望2022H2：美国经济已现疲态，金股货币紧缩对美国长端名义利率的挖掘影响已经明显弱化，叠加就业市场活跃，前后脚薪资持续上涨等，开源开启将导致美债长端实际利率“易跌难涨”。证券考虑到：（1）2022H2计算实际利率的黄金或通胀指标或仍将持续高企；（2）本轮美国经济“滞胀”在货币政策转向之前，保守估计实际利率约有100bp的双的下行空间，这与历史经验的调整幅度基本吻合。一旦美联储货币政策转向，实际利率的下行空间将有望进一步打开。以史为鉴，在美国经济下行期间，即便货币政策依旧趋紧，实际利率下行依然将带动黄金迎来上涨行情。

配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）静待国内经济“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商；（三）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（四）把握趋势性大周期机会，重点关注：黄金。

风险提示：美国“滞胀”周期短于预期、美国货币政策转向慢预期；国内工业用电持续疲弱且经济复苏弱于预期、全球疫情反复。

陈曦  固定收益首席分析师

证书编号：S0790521100002

【固定收益定期】出口依然保持强劲，美国非农数据大超预期

利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率全线下行。一级市场上，本周共发行利率债42只，利率债发行总额5473.61亿元，较上周环比增加2051.77亿元。本周到期利率债1272.09亿元，净融资额4201.52亿元。后续等待发行利率债3064.06亿元。二级市场上，国债收益率全线下行。1年期国债收益率、2年期及5年期中期国债收益率、10年期国债收益率均较上周下行，8月5日较上周收盘分别变化-15.07bp、-7.36bp、-4.79bp、-2.21bp。国债期限利差走阔，10Y国债与1Y国债利差走阔12.86bp，10Y国债与2Y国债利差走阔5.15bp。国债期货价格环比上涨，2Y期、5Y期及10Y期国债期货价格较7月22日收盘分别变动+0.11%、+0.16%及+0.15%。 

海外债市跟踪：美债收益全线上行，中美10Y国债再次倒挂。本周美国国债收益率全线上行，8月5日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别上行31bp、上行35bp、上行27bp、上行16bp。中美利差倒挂持续，2Y期中美国债利差-113bp，前值-70bp，较上周大幅走阔；10Y期中美国债利差-10bp，前值+9bp，也较上周有所走阔。

风险提示：疫情反复；政策变化超预期。

陈曦  固定收益首席分析师

证书编号：S0790521100002

【固定收益定期】转债市场短期震荡难改上行趋势

本周（8.1-8.5）A股创业板走强，中证转债下跌 0.34%，转债成交额较前一周明显下降。转债估值方面，转债平均价格下跌，中位数转股溢价率小幅上行。分结构看，小规模转债的中位数转股溢价率较上周下降，中、大规模转债较上周小幅上升；高评级转债的中位数转股溢价率较上周上升幅度较大，中评级、低评级转债上升幅度较小。

我们对下半年经济的判断是能够实现稳增长。政府稳增长意愿仍然强烈，当季同比更为重要；“动态防控”能够实现防疫和稳增长的平衡，小范围并且非经济发达区域的局部疫情对经济影响或有限；居民部门恢复超预期；政治局会议强调“保交楼”，房地产纾困基金在地方推出，有利于房地产市场企稳回升。市场流动性较为宽松，美联储加息影响或有限。局部疫情和政治事件对短期市场情绪有所扰动，但不改稳增下的市场整体性机会，我们仍然看好稳增长和大消费。关注中报业绩。

风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。

魏建榕  金融工程首席分析师

证书编号：S0790519120001

【金融工程专题】券商行业金股的alpha挖掘

券商行业金股组合增强：因子优选+行业优选。因子优选行业金股组合收益表现优于原始行业金股组合。我们选择开源金工独家分析师预期因子、理想振幅因子、小单残差因子，进行金股组合权重优化。分析师预期因子、理想振幅因子、小单残差因子在行业金股样本池中选股效果显著，IC均值分别为0.037、-0.024、-0.026，2分组多空对冲年化收益率分别为14.7%、6.6%、11.2%。因子优选行业金股组合年化收益率提升至24.8%，收益波动比提升至1.05。

行业优选金股组合收益表现优于原始行业金股组合。我们从行业维度出发，采用行业剔除的思路方法优选行业。我们选择开源金工行业景气度模型，计算所有金股行业的景气得分，并剔除40%低景气度行业的金股，最终优化得到行业优选金股组合。对比行业优选金股组合和原始行业金股组合的收益表现，行业优选后金股组合年化收益率提升至24.0%，收益波动比提升至0.98。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

个股研究

陈宝健  计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

【首次覆盖】（000034.SZ）：云与信创助力腾飞

公司致力于为国内各类企业客户提供国内外的IT产品、技术解决方案和服务。近几年公司传统IT分销业务维持稳定发展，同时积极拓展云服务业务及信创业务，取得显著成效。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.73、12.74、14.92亿元，EPS分别为1.62、1.92、2.25元/股，当前股价对应PE分别12.5、10.5、9.0倍。公司估值低于同行可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

陈宝健  计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

【首次覆盖】（301269.SZ）：国产EDA龙头，时代赋予使命

公司为国内EDA行业龙头，我们认为公司有望受益集成电路行业景气和国产化机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82、2.40、3.15亿元，EPS分别为0.34、0.44、0.58元/股，对应当前股价PE分别为375.1、285.2、217.4倍，对应当前股价PS分别为85.5、63.3、46.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国产替代不及预期风险、公司技术研发不及预期风险。

刘翔  电子首席分析师

证书编号：S0790520070002

【首次覆盖】（301123.SZ）：连接器零组件起家，受益新能源FPC+连接器

公司从连接器零组件起家，现已形成FPC、连接器零组件、LED背光模组三大类产品，其中FPC软板已进入国内核心客户供应链，有望受益于新能源汽车动力电池管理系统及储能电池管理应用，连接器零组件业务已切入全球头部的安费诺、申泰、莫仕等客户供应链，面向通讯类下游产品，未来有望配套供应其他应用。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为19.6/25.2/31.9亿元，归母净利润分别为2.8/3.7/4.7亿元，YoY+37.5%/33.0%/26.7%，EPS为1.19/1.58/2.01元，当前股价对应PE为25.8/19.4/15.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：连接器零组件行业竞争加剧、FPC需求不及预期、原材料价格上涨、核心客户依赖度提升。

吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【首次覆盖】（603219.SH）：吸尘器代工主业稳健，洗地机新品类打开成长空间

公司起家于吸尘器代工，通过深度绑定JS环球生活快速发展；公司聚焦国内拓客户和拓品类，并积极实现降费提效，实现净利率持续提升。看好公司利润率修复机会。我们预计公司2022-2024年归母净利润2.88/3.74/4.64亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.16元，当前股价对应PE为26.9/20.7/16.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：外销需求回落风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。

吴柳燕  海外首席分析师

证书编号：S0790521070001

【港股首次覆盖】百度集团-SW（09888.HK）：立足AI再出发，布局智能云及ADAS

百度是中国最大的搜索引擎及领先的AI技术公司。凭借搜索优势地位及数据积累，百度重度研发投入聚焦“AI+云+智能驾驶”。未来随宏观经济回暖广告业务增速有望回正，智能云借助差异化优势增速或持续高于行业，中长期看智能汽车量产及自动驾驶商业化空间广阔，叠加百度降本增效成果逐步显现，我们预计百度2022-2024年non-GAAP净利润分别为162、202、267亿元人民币，对应EPS5.8、7.2、9.5元，同比增速分别为-13.9%、+24.7%、+32.3%。公司当前股价135.5港币分别对应2022/2023/2024年19.7/16.0/12.2倍PE。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓、智能驾驶变现不及预期、竞争加剧、监管变动。

吴柳燕  海外首席分析师

证书编号：S0790521070001

【港股首次覆盖】阿里巴巴-SW（09988.HK）：从流量驱动迈向高质量增长

阿里巴巴是全球最大的零售商业体。短期看，宏观经济疲软下消费意愿趋于谨慎，线上流量增长竞争激烈，公司持续投入近场电商布局、物流履约及供应链建设导致收入利润承压；长期看，随消费端远中近场零售场景覆盖更多需求，云计算利润率持续提升，未来仍有望保持健康增长。我们预计FY2023-FY2025公司non-GAAP归母净利润分别为1，415、1，627、1，914亿元，对应EPS分别为6.6、7.6、8.9元，对应同比增速分别为-4.5%、+14.9%、+17.6%，当前股价91.75港币分别对应11.9、10.3、8.8倍PE。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期、竞争加剧、监管政策变动、经济增长放缓。

齐东  地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

【港股首次覆盖】绿城管理控股（09979.HK）：空间广阔，模式优秀，引领代建行业发展

代建行业空间广阔，中小房企、地方城投和金融机构将持续产生大量商业代建需求，城市更新、保障性租赁住房将带来大量的政府代建需求，代建业务渗透率预计将持续提升。代建业务本身具备轻资产、高收益、抗周期性，将朝着专业化、一体化趋势发展。我们认为绿城管理作为代建行业龙头企业，依托规范化的代建体系、不断增长的签约规模和良好的品牌溢价能力，将持续引领行业发展。预计2022-2024年绿城管理归母净利润分别为7.06、8.84、10.70亿元人民币，对应EPS分别为0.41、0.51、0.62元港币，当前股价对应P/E估值分别为13.2、10.5、8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：房地产行业发展不及预期，行业竞争加剧，疫情影响项目开发进度。

任浪  中小盘首席分析师

证书编号：S0790519100001

【首次覆盖】（688287.SH）：转板第一股，无人机禁毒龙头蓄力前行

公司是国内无人机禁毒领域龙头，通过无人机禁毒积累了完善的数据服务和解决方案体系，未来公司有望把禁毒领域的经验复制到反恐、环境监测等多种工业无人机领域，同时布局军工无人机和非致命性防务装备，有望成为综合性无人机生产和服务龙头。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.88/3.60/4.70亿元，归母净利润分别为0.93/1.15/1.45亿元，对应EPS分别为0.30/0.37/0.47元/股，对应当前股价的PE分别为45.1/36.7/29.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：军工业务进展不及预期；工业无人机行业拓展不及预期；禁毒业务市场萎缩。

蔡明子  医药首席分析师

证书编号：S0790520070001

【首次覆盖】（301122.SZ）：注射穿刺赛道领军企业，“扩品拓客”驱动业绩腾飞

国内注射穿刺赛道领军企业，产品迭代创新不断布齐管线，客户认可度高粘性强，通过差异化竞争优势不断拓展国内外市场，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.91/2.83/3.98亿元，EPS分别为2.03/3.01/4.23元，当前股价对应P/E分别为38.6/26.1/18.5倍，低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。

蔡明子  医药首席分析师

证书编号：S0790520070001

【首次覆盖】（605266.SH）：药店经营多元化新星，扩张即将进入收获期

公司深耕西南地区，加强川渝桂拓展，布局河北、辽宁市场，自建与收购双轮驱动提升门店规模，实现全渠道营销，以“专业性”为核心提供差异化服务，通过精细化管理提升营业效率，业绩有望持续增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.52/4.17/4.93亿元，对应EPS分别为3.55/4.20/4.97元，当前股价对应P/E分别为12.6/10.7/9.0倍，健之佳内生外延并进，未来成长空间大，与同行业公司相比估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。

免责声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

长按识别二维码关注我们

开源证券研究所

相关文章