南华研究晨会纪要:油脂向上动力并不充足

发布时间：2025-07-06 19:46:23 来源：专欲难成网 作者：热点

国债：

国家卫健委表示6月30日全国新增12例本土确诊以及151例无症状感染者病例，南华其中98例来自安徽，研究当下正值暑假旅游出行以及疫后消费修复的纪油上行期，需要关注疫情表现对于防控政策的脂向足影响。周四统计局官方PMI数据表现强势抬升市场信心，上动从分项来看，力并非制造业PMI中服务业与商务活动分项大幅上行形成支撑，不充与近期下游的南华回暖相印证。在供需指标双双回升的研究同时，我们注意到原材料购进价格指数以及出厂价格指数出现大幅回落，纪油原材料价格的脂向足回落将会减轻中下游行业的经营成本，进一步促进需求端回升。上动

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当前，力并玻璃进入1600-1700的不充区间震荡行情。现货方面，南华价格涨跌互现，玻璃厂成本亏损，一方面存在上调现货价格的意愿，一方面产销和库存都存在一定的压力，因此兑现到产销上来看大多是谁低价谁卖货，也反应出当前刚需不及高日熔。库存方面，上游持续累库，暂时无法推导库存去库趋势，贸易商和下游深加工库存偏低，但是市场表现出信心不足，即使出梅后需求边际好转，但是补库意愿不高。同时近期浮法线虽然出现多条冷修，但均是在计划内，暂未出现因为成本利润问题的冷修，玻璃厂多久考虑年底再去冷修。因此，当前供给端较难出现明显下滑，需求端未见能提振市场信心的明显利多，玻璃持续累库，反弹布空为主。

纯碱：

当前，纯碱行情“过山车”，宽幅震荡。但是基本面暂未出现任何利空，下跌多来自宏观。首先，从供需角度，三季度依旧存在较多检修计划，浮法暂时未能兑现亏损冷修，光伏增量明显，偏紧格局延续。再次，从库存角度，下游企业当前约维持着40天左右的原料库存，交割库约45万吨，上周去化10万吨，但在现货价升水明显的情况下，厂库依旧能维持去库，略超预期。后续，期货价格若继续受到宏观压制，去库的趋势预计会放缓甚至出现累库，中游库存向下游转移，但结合下游的损耗量以及中游的库存量，累库幅度预期较为有限，纯碱依旧维持逢低做多。

聚酯：

成本：原油依旧高位震荡，PX下滑至1220，港口煤价维持在1200-1300。

需求：减产后上周开工83.3%，是否进一步降负需要关注订单、库存状况。原料价格崩塌，聚酯利润修复，产业链利润结构有所改善，可能疲软的需求还会持续一段时间，然而最差的预期已经打进价格里面，后面伴随着季节性的回暖，和政策性的刺激，预期并未如此悲观。

：本周开工小幅下降，盘面价格快速下跌下，基差迅速走强，TA的优势在于供给端缩量兑现较快，前期行情走完之后，当前驱动不强，主要跟随成本端-原油，和期待需求端的起色。原油尚未拐点，国内需求也未有过分悲观，当前不建议过度追空。等待需求改善下的估值修复。

MEG：本周负荷继续下降，如上周所说，在当前估值下，乙二醇的供给仍有挤压空间，不合理的东西应该得到修复。毫无疑问，煤、油都没有崩塌，而在聚酯减产的悲观，乙二醇上周开始去库，毫无疑问，从供需角度，价格边际已经打破，短期乙二醇被空配，后期空头情绪释放后，有较大的修复空间。

油脂油料：

油料：对于美豆，由于种植面积在如此高位向下调整空间更大，同时在生产期单产水平的变化无法被证明时，天气的扰动将有利于向上炒作，在本年度国内买船进度偏慢，未来国内到港和库存情况可能不乐观的情况下，远月国内蛋白粕市场向下空间有限。长期来看，由于国内蛋白粕消费受下游养殖利润影响较大，养殖始终不振的情况下，下游消费被抑制。且当前全球通胀背景下经济下行压力较大，加息预期强烈，经济预期悲观导致大宗商品普遍承压。此外乌克兰出口预期不断走好明显压制了蛋白粕市场的价格。因此预期未来蛋白粕市场预期在大的宏观逻辑下表现承压下行，而在小的到港节奏或天气风险中表现反弹。建议近月反弹做空为主。

油脂：长期来看，全球植物油由于生柴大幅消费增量其价格中枢必将上移，油粕比长期走势也将会愈发走强。但在当前能源价格高企预期回落，宏观经济受通胀压力而预期下行的背景下，植物油价格将先跟随能源价格和宏观情绪回落再交易自身基本面。而国际油脂的代表品种油，短期同样面临较大的库存压力而亟须解决库存转移的问题。因此油脂在库存转移未完成前，将持续在产国胀库宽松供给和消国低库紧张供给的逻辑之间切换，价格也将保持宽幅震荡，直至库存转移结束。而豆油及菜油除收到棕榈油走势牵制外，由于同样具有供给增量边际增加的预期，且当前国内库存表现相对充裕，向上动力并不充足，在当前原油调整影响植物油编辑定价阶段，建议暂时观望，谨慎操作。

以上评论由分析师高翔（Z0016413），助理分析师李嘉豪（F03086613）、黄曦（F03086724）、周昱宇（F03091976）提供。

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