非农数据狂飙推动美元反扑 警惕人民币多头获利了结

作者： 周艾琳

美国的推动头获最新非农就业报告超乎意料，1月新增51.7万个工作岗位，美元远超增加18.5万个工作岗位的警惕预期，这也顿时点燃了市场——美股狂欢的人民势头偃旗息鼓，则大幅攀升，币多逼近103大关。利结

上周眼看就要升破6.7的非农反扑出现“获利了结”行情，美元/离岸人民币上周六收盘报6.8074，数据单日贬值幅度高达近700点。狂飙

“美联储利率决议的推动头获预期落地兑现，下一次利率预期形成尚需几周时间，美元其间经济数据表现具有偶然性。警惕俄乌冲突有扩大的迹象，美元指数连续重挫的速度可能会有所放缓。人民币汇率年初升值速度太快，反弹概率亦有，技术面留意上方缺口回补的倾向。”某大行国际业务专家朱延桦对记者称。

美元指数伺机反扑

“美元大概率会反弹，3%~5%的行情。”某股份行外汇交易员上周初对记者表示。

在大超预期的非农就业数据推动下，当日美元指数反弹近1.2%达102.83。由于新增非农就业人数高达预期的3倍，不少交易员甚至一度以为数据统计出错。然而事实是，美国的劳动力市场比想象中要更有韧性，服务业的劳动缺口始终存在。

具体而言，美国1月新增非农就业51.7万人，其中，休闲酒店、教育医疗等非周期性行业仍是新增就业的主要来源，两者贡献了约23万，约占总量的一半，反映加息目前对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后；失业率跌至3.4%，为1969年以来的新低，劳动参与率也继续抬升至62.4%，体现劳动力市场供需两端的改善，同时可能也与移民数量回升有关；时薪环比增速小幅放缓至0.3%，符合预期，但前值上修至0.4%。

在数据发布后，野村发布报告表示，2023年排除降息的可能性，并预计3月还将加息25BP使得最终利率来到4.75%~5%。不过，仍有更多机构认为，起码还要在3月、5月分别加息25BP。

上周四，美联储如期宣布加息25BP，但令市场意外的是，美联储主席鲍威尔首度提及了“反通胀进程已经开始”（the disinflationary process has begun）。当时市场一度狂欢，认为不仅加息临近尾声，降息都近在眼前，上周四纳指跑赢其他主要股指，债券收益率下行，美元走软，交易员甚至开始对年底降息50BP进行定价。

“虽然鲍威尔的发布会不那么鹰，但我也丝毫没听出鸽派的信号。”某外资行交易员对记者提及。市场忽略的是一些偏强硬的信号，即鲍威尔表示“应当继续加息”，并认为年内不适合降息。事实上，反通胀是指通胀速度开始下降，但此时经济仍处于通胀状态。

通胀的下行并不会一帆风顺。通胀最为顽固的部分是“超级核心通胀”，即核心服务项（不包括住房、医疗等指标的通胀），紧俏的劳动力市场令薪资居高不下。在非农数据发布后，野村将2023年的美国核心PCE预期从1.7%上调至2.6%，并上调了月均非农就业数据的预测，原因在于雇主在招工难的背景下，可能不会马上削减岗位，否则在需求反弹时就会措手不及。

“美元指数在上周的上半周一度跌至低于2022年5月30日的水平支撑位101.29，下一个支撑位在心理整数支撑位100。要想扭转跌势，它得回到上周三高点102.6上方，上周五已经一举突破，因而下一阻力位于1月12日的高点103.29。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示。

除了美国自身的变化，与美联储同一日举行议息会议的欧洲央行、英国央行的表态亦较为鸽派，这也导致交易员对、出现获利了结的动作，使得美元重拾动能。

韦勒表示，欧洲央行、英国央行加息50BP已经在预期之中，而在央行会议后欧元、英镑都被卖出。英国央行发表的声明不够鹰派，以及英格兰银行行长贝利声称“我们已经看到了通胀扭转的最初迹象”；欧洲央行的声明符合预期，暗示3月将再次加息，但欧洲央行行长拉加德的言论却显得犹豫不决甚至有些许矛盾，她一度表示，欧洲央行“打算”加息50BP，3月的加息似乎并未板上钉钉。不过，她后来表示，无论什么情况都需要大幅加息（指3月加息50BP），这导致欧元多头获利了结。

人民币升值路上暂迎逆风

经历了前两个月的快速升值，近期人民币波动加剧，上周五在非农数据的影响下测试6.8关口。

“人民币此前升值速度很快，其中一个维度是美元对人民币的外汇掉期点差已经持续回升。倒挂的下限在去年11月初已被探明，未来各期限掉期点继续朝0轴上方移动是必然趋势，但需要一点时间。掉期点差是个利率问题（中美利差收窄推动掉期点回升），反映的是中美货币流动性的对比情况。”朱延桦对记者表示。

渣打中国宏观策略主管刘洁此前向记者表示，之所以年初人民币升值速度迅猛，是受到美元贬值驱动，也受到中国复苏的预期驱动。此前海外对冲基金的人民币多头头寸比较轻，部分已经进行了一部分补仓，但还没有完全填补之前的空缺。

“这很可能使得今年人民币升值偏向前置，第二季度开始或存在一些反向风险，会制约人民币升值。”在刘洁看来，近期要关注三大主要因素。

第一是季节性因素。通常每年1月人民币偏向于升值，尤其在农历新年前（例如企业结汇等因素）。但到了第一季度末和第二季度，很多年份人民币都会稍微贬值；第二是汇率的逆周期操作有可能逐渐逆转。在过去的几个周期里，每当人民币大幅升值后，人民银行都会取消外汇风险准备金。在美元/人民币到6.7以下时，这样的措施被逆转的风险较大，尤其今年出口可能快速下滑；第三是市场对美联储货币政策放松的预期已经非常充分，现在市场的定价反映美联储在年底前要降息50BP，今年年中到明年年中要降息近150BP。然而，通胀虽然下降，但仍比较高。一旦这样的预期被逆转，美元将可能反弹。

但就全年来看，国际机构普遍仍看涨人民币。瑞银方面最新表示，亚洲货币指数在去年前10个月相对美元贬值超过11%，但美国通胀放缓降低了美联储过度紧缩的风险，市场对经济硬着陆的担忧消退，导致美元广泛走软，带动亚洲货币自11月初至今回升接近8%。此外，中国迅速重新开放提振了亚太地区的经济前景，过去几个月资金加大流入。欧元区经济数据意外好转叠加中国全面复苏，美元的转折点来得比我们预期要早，因此，美元近期的强势料将是温和且短暂的。